联想10年: 沽空不断，市值徘徊，“10亿股”先生为何叫不醒？

表面上看，Bucephalus是在针对联想集团的销售数据、市场结构、高负债率、数据中心业务的亏损等等问题提出质疑，但实质上是把资本市场目光往“增长”和“转型”这两个联想的“命门”上引。

联想集团借“没有任何事实依据”来回应做空，并解释了一部分质疑的问题。可这个操作太过常规缺乏“硬核”，只纠结在反击做空言论而没有在两个关键点上向市场传递更多信心。

至于一些媒体从“欺诈”的字眼等尴尬角度去喷Bucephalus是“无脑”做空联想，反倒让人觉得这是刻意而低维的公关引舆操作。

因为“增长”和“转型”是联想集团绕不开的话题，投资者是投未来成长的潜力而不是当下的财务数字。

这也正是为什么10年来，联想集团股价市值始终徘徊不前，财务数据“一片大好”却还被市场不断沽空的缘故。

根据19/20财年Q3 财报显示，联想集团的两个业务板块：智能设备业务集团（IDG）实现营收125.02亿美元；数据中心业务集团（DCG）营收超10亿美元。

这其中IDG旗下的PC业务（个人计算机和智能设备）营收达到110.74亿美元，占联想集团总营收比例为79%。

按照最新一季财报显示，PC行业出货量排名第二的惠普PC收入占比总营收为68%；行三的戴尔科技PC收入占比总营收则为48.5%。

不难看出，PC是联想集团和业务分拆后的惠普的营收支柱，相较转型力度最大的戴尔，联想和惠普更有规模优势，PC三雄似乎正向双寡头渐变。

然而，根据Gartner的数据显示，2019年全年PC出货量超2.61亿台，比2018年小幅上升0.6%，但这却是此前的7年时间里，全球PC市场首次出现增长。

而在一些行业分析师看来，PC受到智能手机冲击一直处于萎缩的市场状态，2019年的增长也是因为赶上一波PC的升级换代期，不能说明市场会持续复苏。

联想Q3财报里还有这样一段话：联想已成为全球最大的计算机品牌，拥有24.8%的市场份额，尽管关键组件严重短缺，但其个人计算机业务仍保持增长势头，并在收入和出货量上创下季度历史新高。

“关键组件严重短缺”，这句话可能还包含有这样的信息：组件厂商并不看好中长期PC市场的持续转暖；联想在PC产业链的控制力上仍不够强。

被市场分析师笃定的是：PC的升级换代会随着未来硬件升级频率的降低而拉得更长（目前为4-5年左右）。而手机等智能终端还在快速迭代，5G又会带来新的增长可能。

2019年全球PC出货量增长至2.6亿台的数字，但仅为同年智能手机14.7亿台出货量的17.7%。两个世代的状态，一目了然。

陷落于移动互联10年发展的联想集团，看起来几乎很难有赶超对手的可能性。

起初，联想、ZUK和MOTO形成的品牌矩阵试图兼顾不同市场层次和市场区域，但在华为、小米、OV等中国品牌崛起的同时，联想却被越甩越远。

因为在智能手机领域一直没有找到清晰而有效的战略，至今手机为主的移动业务在联想智能设备业务集团中更像是个“鸡肋”式的存在。

虽然联想移动业务在其“最大的核心市场”拉丁美洲有着远高于市场平均增速的成长，但从Q3季报看其营收规模也出现了17%的下降。

13.81亿美元的业务收入占比集团总营收未及15%，更要命的是，联想移动业务虽然连续5个季度盈利，但Q3季300万美元除税前利润贡献几乎可以忽略不计。

眼下，全球手机出货量受到市场本身的增长边际和新冠疫情影响，分析机构普遍看衰，5G成了各大厂商的救命稻草，但显然联想看不出有任何优势能搏取奇迹。

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尾大不掉

不怪资本市场投资者不懂产业发展规律和“价值投资”的真谛。

就“增长”而言，PC市场看不清楚远期还有多大的增长空间，何况华为、小米等联想的新晋对手也开始展露头角；手机等智能终端市场，孱弱联想的对手却各个如狼似虎。

能让投资者对联想集团还尚存想象的那就只有靠“转型”了。问题是，承载联想软件和服务的数据中心业务，也并没有让投资者寄望多少。

2018年联想集团的“春晚”上，杨元庆举杯起誓，联想未来将“围绕智能三要素（数据、计算力、算法）全面发力智能变革，尝试加速智能化转型”。

彼时，财年业绩亏损的压力让杨元庆决意联想转型朝“做智能互联网世代的推动者和赋能者”发展，并提出个人电脑业务、移动业务和数据中心业务、“设备+云”的3S战略。

时至今日，肩负联想“转型”的数据中心业务依旧亏损，尽管在许多细项上有一系列漂亮的增长数据，但其向集团的营收贡献也只有7%。

“自比自足”的增长数据是无法说服投资者对联想的战略转型抱有什么期望，要知道在新的领域里联想面对的可是谷歌、微软、IBM、亚马逊、华为、阿里、腾讯、百度乃至平安等等一长串的强大对手。

其实只需要看一个数字，投资者就可能会摇头而去。

2018/2019财年，联想集团营收510亿美元，创公司财年的历史新高。但这一财年联想的研发费用仅为12.66亿美元，占比总营收仅为2.48%，并已经连续4年走低。

研发投入占比总营收几乎就是科技公司竞争力的第一指标。在这个数据的走势和绝对值上，联想根本不像是一家科技企业。

无论是投入占比或者是研发费用绝对值上，联想集团都远不如谷歌、微软、华为、三星等全球科技业巨头，更何况其转型新赛道和培育新的增长点总是“后知后觉”。

“公司需要保持稳定的业绩增长，所以他们会将中心放在出货量上，研发与创新都是其次”，诸如这样的评论，联想内部其实不乏其音。

但投资者又不得不接受另一个现实，联想集团如果坐不稳PC行业一哥的宝座，其高于行业利润指标的数据又从何而来？毕竟眼前的业绩也是最好的遮羞布。

况且今天联想的时局是2004年12月间就布下的计划。

从并购本身的动机、逻辑和结果来看，很难说联想17.5亿美元收购IBM公司PC业务就是个错误。毕竟借此并购，联想打开了全球市场的大门，也迅速跻身豪门之列，为后来称霸PC行业奠定基础。

（编辑：焦作站长网）

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