宜信财富研究报告：关注利润下滑带来的潜在就业影响

3月工业企业利润同比下跌-34.9%，较1-2月-38.3%略微收窄3.4个百分点，反映实体经济存在需求不足、以及产成品库存提升和PPI通缩加剧的影响。其中，制造业利润增速-34.6%，私营工业企业利润增速-29.5%。

在疫情的缓和下，我们预期中国经济将率先温和复苏，工业企业利润增长在二季度也将有所改善，但改善的幅度或较为有限。从历史数据看，工业企业利润和出口增速的相关性较强，二者相关系数达0.73。我们预期，在发达国家短期内陷入深度衰退的压力下，二季度中国出口增速将从一季度-13.3%的水平进一步显著下降至-30%，出口恶化将给制造业乃至工业企业行业整体带来压力，二季度工业企业利润增速难以摆脱负增长的情形。

工业企业利润同比收缩或将提升二季度中国城镇失业率，并进而拖累居民消费的复苏进程。我们预期政策将更加聚焦于刺激消费，甚至采取对特定群体发放现金补助的方式，提振居民消费。

正文

4月27日，国家统计局公布了3月份规模以上(主营业务收入为2000万元及以上)工业企业利润增速，数据显示3月当月同比增速-34.9%，降幅较1-2月-38.3%收窄3.4个百分点。这显示相对于工业增加值(从1-2月-13.5%的增速提升至-1.1%)和3月份的复工率来讲，工业企业利润增速的恢复程度明显滞后。

需求不足是拖累工业企业利润疲弱的主因。 根据工信部数据，3月全国规模以上工业企业平均开工率98.6%，人员平均复岗率89.9%，中小企业复工率76%(3月以来日均升幅1个百分点)，显示工业企业的供给能力有所回升。但3月偏弱的工业企业利润，揭示了市场需求仍然十分疲弱。从数据看，PPI通缩加剧，3月PPI同比增速从2月的-0.4%降至-1.5%;工业产成品库存增速从2月的8.7%上升至14.9%，均印证工业品需求萎缩。

从行业和企业类型看， 3月份制造业利润同比增速为-34.6%，与总体-34.9%的增速水平基本相当，显示制造业盈利依然疲弱。不过相对1-2月-42.7%的增速水平，3月份制造业同比增速降幅收窄8.1个百分点，收窄幅度明显高于整体工业企业利润3.4个百分点的水平。3月份国有及国有控股企业利润累计同比增速-45.5%，较1-2月的-32.9%继续下降。而私营工业企业3月利润累计同比增速-29.5%，较1-2月-36.6%的增速水平提升7.1个百分点，显示私营企业利润增速相对好于国有企业。

北京专业财富管理平台宜信财富 认为，制造业和私营企业受益于 3 月份出口增速提升，令其相对表现好于平均水平。 3月份出口增速从1-2月的-17.1%提升至-6.6%，上行10.5个百分点。从历史数据看，工业企业利润和出口增速的相关性较强，二者相关系数达0.73。尤其制造业中30-40%直接对接出口，受外需影响较大。另外，根据海关披露，民营企业是中国外贸的第一大主力，占中国进出口总额的43.3%。而国有企业，大多集中在矿业能源、基础设施等领域，受出口的影响相对有限。这也解释了为什么3月份私营企业利润增速好于国有企业。

图表 1：3月工业企业利润增速提升

数据来源：Wind，宜信财富

图表 2：私营企业利润增速表现好于国有企业

数据来源：Wind，宜信财富

不过前瞻的看， 3 月份出口增速提升的持续性不强，二季度外需下行压力加大，将对二季度工业企业利润带来进一步打击。 4月份欧美PMI数据断崖式下降，反映疫情的冲击巨大。4月前20天韩国出口同比增速-26.9%，较3月份-0.7%的增速下降26.2个百分点。中国出口增速与韩国出口增速趋势总体吻合，这预示4月份乃至整个二季度中国出口增速大概率较3月份-6.6%的水平大幅下降，对工业企业利润增速带来进一步的压力。

再加之， 4 月份油价再度暴跌叠加内需疲弱，未来 PPI 通缩幅度继续加深，也会给工业企业利润带来持续的压力。 4月以来布伦特原油现货价格累计下跌超过20%。从高频数据看，4月份国内6大电厂耗煤增速-13%，仍处于较低的增速水平，显示总需求仍疲弱。内外因素均可能施压PPI增速跌幅加剧，工业品价格回落，也将给工业企业销售和利润带来持续压制。

图表 3：4月前20天韩国出口增速大幅回落

数据来源：Wind，宜信财富

图表 4：4月欧美PMI数据断崖式下跌

数据来源：Wind，宜信财富

工业企业利润低迷对就业的杀伤力较大。 尽管3月份城镇调查失业率从2月的6.2%下降至5.9%，但是我们观察到出口同比增速对中国城镇调查失业率的相关性较强，我们预期今年上半年出口同比增速或出现20-30%的降幅，这很可能令二季度中国失业率再度提升。另外，我们预期规模以上工业企业利润上半年或继续维持30%的降幅。考虑到小微企业的经营更为困难，未被纳入统计的规模以下的工业企业利润增速可能更为低迷。而中小微企业贡献了80%以上的城镇劳动就业，这意味着工业企业低迷的利润将令二季度就业压力保持较大。

失业率提升将拖累居民消费的复苏的进程。 3月社会消费品零售总额当月同比增速-15.8%，较1-2月的-20.5%的增速水平仅略微提升4.7个百分点，且主要是受必须消费品增速上升的拉动。如果二季度，失业率受出口和工业企业利润下滑的影响明显提升的话，将抑制居民消费的复苏进程，尤其是耐用品及可选消费的复苏幅度。

失业率上升或难以避免，政策或将更加聚焦刺激居民消费。 为对冲失业率提升对消费的压制，我们预期政策可能将加大对困难群体、失业人群的帮扶，加大定向的财政支持。甚至采取对特定群体发放现金补助的方式，拉动居民消费。

（编辑：焦作站长网）

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