险象丛生终获十多倍超募，老虎证券创始人首次回顾IPO全过程

曾庆飞的加入，进一步加速了老虎证券上市的进程。作为具有10年以上高盛、瑞银及中金公司工作经验的资深投行人，曾庆飞在加入老虎前，在高盛资本市场部负责中国金融科技和医疗行业的股权融资，主导过蚂蚁金服、华润医药、百济神州等多家知名公司的私募融资或者美港股上市。

曾庆飞和老虎也颇有缘分。老虎的早期投资者有前高盛员工创办的基金，两人有很多共同朋友。曾庆飞在高盛负责中国金融科技板块时就非常关注老虎，跟巫天华早有密切的联系，相互建立了充分的信任。因此，当巫天华抛出橄榄枝的时候，曾庆飞毅然决定离职高盛，来老虎创业。 巫天华对《嘉程商业评论》分享了他对CFO这一重要角色的考虑：一是倾向于投行背景的候选人，老虎证券的财务总监来自于四大审计事务所之一，投行背景的CFO能够和财务总监能够互补，而且投行正好也是老虎证券的重要业务线;二是不在乎候选人是否拥有在企业做过CFO的经历，只要有创业的心态融入到公司，就是很好的选择。

老虎证券上市时纳斯达克现场

从结果来看，曾庆飞和巫天华的合作很默契，最终使老虎创下了上市前10多倍超募认购的靓丽业绩。然而鲜为人知的是，在启动IPO时，由于时值资本寒冬，他们曾经历巨大的内心煎熬。 在曾庆飞的评价里，巫天华的性格理性冷静，无论遇到再大的困难或挑战，都没流露过丝毫焦虑。2018年老虎证券正式启动IPO后，资本市场整体环境较为严峻，不仅很多项目股票破发，到后来买方几乎不参与中小规模的中概股IPO。 作为在高盛做过多个项目的资深投行人士，曾庆飞内心是非常焦虑的，他和巫天华那段时间经常推演，如果没有市场化订单该怎么办，以及最坏情况下的订单情况和发行规模。虽然当时老虎证券的业务在高速发展中，但公司仍然处于亏损中，再加上美国牌照还没有获批，一切都存在不确定性。公司如果上不了市，牌照申请、业务发展的资金需求都会受到极大影响，并且会令投资人和公司员工的信心大幅受损。 2018年下半年，资本市场进一步变冷，巫天华和曾庆飞除了拼命接触各类二级市场基金，也跟老股东深入沟通，希望现有股东能在IPO时候参与认购，继续支持老虎。股东反馈很积极：IB率先决定参与老虎证券的IPO认购，还有一些老股东也支持了公司的认购。有了这些订单保底，曾庆飞和巫天华焦灼的情绪总算略微平复。但即便是最难捱的那段时间，“巫天华在公司里都表现得非常沉着冷静，让同事们都感到很安心”，曾庆飞说。

在正式路演前，老虎证券高管团队仍然对于簿记没有充分把握，“试水(TTW)的过程中，一般我们介绍20分钟老虎的战略和竞争优势，剩下时间用来回答投资者的问题。所有听我们路演的基金们看起来都很nice，对这个赛道都有兴趣，但最终是否能拿到订单，由于那段时间市场还是比较波动，我们心里也没有底。”巫天华说。 直到路演的第一天，老虎证券获得了5倍超募认购，大家悬着的一颗心总算落地了!但，接下来巫天华和曾庆飞却在定价上产生了巨大的分歧。

CFO和CEO的定价分歧

时间进入到2019年3月，资本市场逐渐回暖。由于老虎证券前期的IPO基本功做得很扎实，薄记第一天就获得5倍超额认购，更是激发了市场热情，基金们的认购热情高涨，老虎证券最终获得10多倍超募认购。

巫天华做了个大胆的决定：原本的定价区间是5元~7元，但他坚定要定价8元，这令老虎证券成为截止到2019年3月的17个月里，第一家超出定价区间发行的公司。为这个定价，CFO曾庆飞和CEO巫天华争论了多个回合。 曾庆飞建议定价更低一点，可定在价格区间的高端。老投行人曾庆飞的经验是，尽可能配售给长线机构，在定价上留有余地，让后市股价有良好表现。 巫天华却做了一个看似惊险的决定。他执意把发行价定在8元。“对于创业公司来说，一直都在缺钱的状态。即使每差5毛钱的定价，有可能会令公司到账的资金差很多。”巫天华认为很多公司可能平时很抠门，但是如果资本市场上走点弯路，几千万美金就消失了。

当时老虎证券拥有10多倍超额覆盖的订单，长线机构踊跃参与，认购的基金们在老虎证券上市后都能赚到钱，在这种情况下，定价7元和定价8元对于买方没有本质差别，但是对于老虎证券来说，定价8元的话，能多入账1500万美金。 “我们在帮助新经济公司上市时，往往会看到创始人抠一些细枝末节的成本，但是算大账不清楚，也容易想不清楚。该怎么定价想不明白的话，有时候会比较吃亏。”巫天华说。

老虎证券上市首日股价大涨

2019年3月20日，老虎证券顺利登陆纳斯达克，上市当天大涨36.5%，市值高达14.52亿美元。之后一个月，老虎证券股价一路上扬，曾高达23元。在做资金结构的分配时，老虎证券分配了一半的长线基金，一半的零售和对冲基金。

不过，和其他公司IPO不一样的地方在于，他们分配了1000万美金的额度给到app上的打新用户，用于答谢信任和支持老虎证券的用户们。公司上市后的第一个月，股价上升了近2倍。从对IPO参与者来看，无论定价7元还是8元，大家都能获得不错的第一天或第一阶段的投资回报。 “事实证明，天华的决定是正确的。我当时还是典型的投行思维，不得不佩服天华的决断力。这个定价，给公司实实在在地多募集了1500万美元，当时资本市场还看不清楚将低迷还是回暖，天华老是说多储备一些资金会更安全。这是我做过的多个上市项目中，第一个超出定价区间发行的公司，还是自己的公司，非常难忘。”曾庆飞说。 老虎证券上市前还有个小插曲，在给美国SEC密交招股书的前一天，公司获批美国券商牌照，老虎证券团队通宵工作，连夜更新了招股书内容，为顺利完成IPO开了个好头。上市后，老虎证券又陆续获得了新加坡资本市场服务牌照、美国清算牌照、投研、自营等一系列的金融牌照，目前是华人互联网券商中持有牌照最多样化的，不仅有利于公司的投行业务、ESOP业务的开展，也为公司全球扩张奠定了坚实了基础。

巫天华复盘：初创公司要尽早想清楚三点

老虎证券的上市过程虽然跌宕起伏，却最终成功登陆纳斯达克。但是回顾IPO的经历，巫天华认为自己曾走了很多弯路。如果再有机会重来的话，他认为有几个地方值得细细复盘。

（编辑：焦作站长网）

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