百货业何以解惑？电商与免税或有望成发力重点！

前文分拆百货公司ROE指标后，我们可以发现营运能力、流量能力、招商能力影响着百货公司的净利率水平，提升这些指标数据可以通过完善激励机制、数字化转型和完善区域布局以强化渠道议价能力来实现，同时适时强化自营模式，提升对商品的把控力。

国企改革：激发企业活力，提升盈利水平

《国企改革三年行动方案（2020-2022）》已由中央深改委审议通过，百货公司具备明显国资属性，有望通过改革释放活力，提升经营效率，国信证券分析师认为具体措施可包括：

1）股权激励/员工持股。

2）混合所有制改革。

3）资源整合。

从实际案例来看，中证央企指数成分中，神州高铁、中粮糖业、石化油服、美亚柏科等央企均在2016年实施了股权激励方案，而实施后它们2017-2019年ROE均值全部高于2013-2015年的均值。

数字化转型：基于数据主线，探索降本增效

实际上，在百货业内，数字化并非新词，2015年阿里入局银泰百货时便引起过关于“互联网+零售”的讨论，友阿股份也在同年与企业应用软件解决方案提供商SAP公司达成合作，欲借助SAP的技术支持，实现会员、商品、订单、积分、支付、导购、配送、物流等线上线下的全面打通。

基于百货运营的三大核心环节：选址定位、招商运营、消费者服务，我们总结认为百货公司数字化转型从消费者数据出发，主要围绕三个维度展开，以实现降本增效。

一方面数字技术的日益成熟为百货商的数字化转型提供了底层技术支持；另一方面，各大零售商也在不断加大信息技术的投入。

从实际数据来看，以数字化转型排头兵——天虹股份为例，其2019年整体数字化会员人数约2355万，同比增长43.25%，全年线上销售额增长42%。

横向扩张：完善异地区域布局

零售商实施连锁化经营，通过异地扩张并不断扩张规模，一方面可强化区域布局，另一方面有利于取得与强势品牌对等的合作地位，提升对上游的议价能力。

适时自营：培育“商品力”，提升毛利水平

传统百货以联营模式为主流，通过这种模式百货公司能够强化风险防御能力，但其商品经营能力、品牌控制能力、对市场和商品的理解能力则相对较弱。

适时自营：培育“商品力”，提升毛利水平

而从海外经验看，梅西百货、柯尔百货等自营占比较高、具备较强自有品牌开发、销售能力的企业，毛利率可达到30%以上。

业态升级：免税与新零售成发力重点

业态升级：免税与新零售有望成为发力重点

国信证券分析师在2020年中期策略中提到，在做大做强内需市场的背景下，借助新兴渠道的推广来刺激消费复苏，并激活未来长期消费市场的发展，将是未来政府及企业的重要手段。而目前电商以及免税购物是最为行之有效的渠道方式。

免税：消费回流大趋势，市内免税空间大

国人免税消费回流空间广阔：以免税主流品类奢侈品为例，中国居民奢侈品消费规模庞大，2019达到983.5亿欧元（约8000亿元人民币），对全球奢侈品市场的贡献比例为35%，但外流较为严重，其中境外购买占比为70%左右，境内市场仅留住30%的消费。

换言之，国信证券分析师认为未来随着海关监管趋严和本国免税消费崛起，海外免税消费回流将有望为国内免税行业带来翻倍的扩容机会。

2020年3月，发改委发布促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，其中市内免税店政策冠以“顶层设计”之名，纲领性意义极强，并强调“建设一批中国特色市内免税店”等。

对标韩国免税发展历史，其市内免税店是免税最核心的销售渠道，2018 年占总体免税销售额的 81%。

离境市内免税空间测算

国人离境市内免税店空间展望测算：结合国信社服小组的系列报告分析，以及各城市国际机场出入境人数情况，若国人离境市内免税店政策突破，在不同假设情况下，我们预计其规模空间如下述表格所示。

核心假设：

1）免税额度：目前出入境免税额度为8000元，我们假设市内免税额度有望达到同样标准，且乐观未来政策不排除进一步突破（去年5月澎湃等媒体报道上海副市长许昆林提议免税额度提升至1.3万元）。

2）渗透率：国信证券分析师以海南省统计局公布的旅客离港人数为基数，计算得到海南省免税购物2012年渗透率为6.51%，2019年上升至13.33%。

在考虑政策突破力度和相关企业经营措施情况下，我们乐观假设首年市内免税渗透率可达到8%，中性假设6%，悲观假设渗透率4%；3年后市内免税渗透率乐观条件下有望达到15%，中性假设12%，悲观假设为8%左右。

3）客单价：国信证券分析师参考海南离岛免税市场的客单价，其中海口日月广场免税店开业首年，客单价为2440元；成熟期来看，海南整体离岛免税市场2018年的平均客单价达到3507元。

据此，我们乐观假设首年市内免税店客单价可达到2500元，与日月广场免税店相当，中性假设2000元，悲观假设1500元；三年后乐观假设客单价3500元，与海南离岛免税整体水平相当，低于三亚国际免税城客单价，中性假设3000元，悲观假设客单价为2500元左右。

4）机场出入境人次：不考虑疫情影响，根据各机场出入境人次历年变化，国信证券分析师认为京沪国际机场的出入境人次已进入平稳期，杭州、武汉等新一线城市则仍有一定的增长空间。

（编辑：焦作站长网）

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