百货业何以解惑？电商与免税或有望成发力重点！
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5）市内免税门店净利率：由于机场扣点成本高等因素，扣点率可达到45%左右，带来京沪机场免税的净利率低于3%，而市内免税无需支付机场高额扣点，盈利能力较为强劲，参考国内外市场免税店运营情况，国信证券分析师预计培育期后市内免税的净利率有望达到15-20%（其中机场提货扣点率和旅行社回扣率是重要影响因素）。
百货分享免税红利，国资龙头优势凸显 当前，王府井已获得免税品经营资质，百联股份、鄂武商A、南宁百货等多家百货公司也已申请免税商品经营资质。 国信证券分析师认为免税运营商在经营过程中，规模化优势十分重要。预计未来中免作为国内免税霸主，规模优势下运营实力长期仍将占据主导。
全渠道零售：双线融合大势所趋，百货渠道仍旧优势 如前文所述，长期来看，由于社会经济的发展，居民消费习惯的变迁，百货渠道不可避免的受到了新兴业态的冲击而走向下坡路。 但整体来看百货渠道价值仍存，在消费者购物行为场景化、社交化的趋势下，其正利用商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，通过全渠道购物体验实现新顾客的获取。
线上双线融合大势所趋，借力巨头实现跨越发展 线上线下融合是目前百货企业最为重视的发展方向。 具体在开拓线上渠道的过程中，百货企业自建线上渠道往往面临线上运营经验不足，新客获取成本较大等问题，因此与电商巨头合作，通过业务层面的客群导流以及经营层面的高效系统搭建，往往能取得事半功倍的效果。
百货业态购物中心：百货近年来购物中心化趋势明显，背后的实质也是前文所言的顺应消费习惯变迁。 布局社区零售业态：目前消费便利化趋势日益凸显，以及家庭小型化趋势将使得生鲜消费呈现单次采购量下降、便利性需求进一步增强，各大型商超和百货公司为此正积极布局社区零售市场，以小型门店、生鲜品类满足社区居民消费需求。
投资建议：把握估值修复机遇，享受龙头转型成效 投资建议：短抓主题催化，长看龙头经营 总结来看，受宏观经济波动，居民消费习惯变迁等影响，百货板块基本面整体处于下行趋势，行业整体难有内生成长逻辑，因而其行情机遇往往来自于主题性投资机会，包括与开拓新兴渠道相关的免税和新零售主题，以及与企业效率提升相关的国改主题等，通过打开新成长想象空间，提振板块估值。 短期来看，当前免税主题有望显著提振板块情绪：地方国资百货在核心物业、规模化经营、渠道议价能力等方面具有相对优势，且考虑到市内免税或在出入境人数多、国际化程度高的一二线城市率先展开。 据此，国信证券分析师推荐关注已获免税经营资质的王府井，地处上海且旗下拥有多个区域知名品牌的百联股份和武汉地方国资背景预期有望受益一系列政策刺激的鄂武商等，未来也不排除通过与免税运营商合作等方式分享免税蛋糕。 长期来看，数字化转型将为企业长期成长赋能。国信证券分析师推进积极推进数字化转型的样本企业天虹股份和已开启国企改革、战略股东具备新零售经营优势的重庆百货。
投资建议：估值局部泡沫，部分龙头仍有修复空间 从板块估值水平来看，18年以来百货板块估值水平一直处于不断下行的状态之中，并在今年年初左右达到历史的最低位，从估值角度已经较为充分反映了前期基本面的利空因素。 部分治理能力优异，但与前期主题相关性较弱的龙头公司估值仍处于历史低位，未来同样进一步的修复空间。
投资建议：把握估值修复机遇，享受龙头转型成效 天虹股份：公司业态布局丰富，数字化转型先行先试。 天眼查APP显示，天虹商场股份有限公司(SZ002419)是中外合资连锁零售企业，旗下开设了超过60家百货商场，在国内首创“百货 超市 X”的业态组合模式，打造以“亲和、信赖、享受生活”为核心价值的品牌，与顾客分享生活之美。
王府井：王府井为北京国资委旗下的商业上市公司，目前已获免税经营资质，有望率先享受市内免税红利。 重庆百货：国企混改有望提质增效，战略股东新零售经营优势明显。 国信证券分析师建议也可适当关注当前已在积极申请免税牌照的地方百货龙头，兼具主题及业绩稳步修复预期，包括背靠全国消费力中心上海的百联股份，武汉地方国资背景预期有望受益系列政策扶持刺激的鄂武商等。
风险提示 文中免税空间测算存在多个核心假设，具体参数受到免税政策、市场渗透率等因素的影响，可能存在对政策落地和渗透率过于乐观预计的风险； 免税政策落地可能低于预期； 疫情可能出现反复而影响消费市场； 经济持续承压影响长期零售企业销售能力。 天风证券就指出，消费是拉动经济增长的主要动力，面对愈加严重的消费外流，国家政府出台大批政策降低关税、引导海外消费回流，发展国内免税业成重要途径，国内免税行业迎来发展机遇期。 与此同时，据第一财经报道，海南将增加第四家享有海南离岛免税品经营资质的市场主体，结果有望在近期公布。 目前，有多家企业参与竞争，其中可能包括国内拥有免税经营资质的公司——王府井、日上免税行、珠免、深免、中出服、中侨等等。 （编辑：焦作站长网） 【声明】本站内容均来自网络，其相关言论仅代表作者个人观点，不代表本站立场。若无意侵犯到您的权利，请及时与联系站长删除相关内容! |
