拆解拉卡拉：“支付+”步入数字化经济轨道 距千亿市值还需要多久

目前拉卡拉云小店在内的SaaS订阅业务面向公司流水较高的约500万家商户，收取的年费在300-400元不等，由此可触达收入空间约为15-20亿元。未来，随着下游商户客户付费意愿提升，按照公司下游2000万家商户计算，空间有望达60-80亿元。

另外，公司已和华为达成协议，联合推广手机POS机。华为于2020年第三季度在国内手机市场占有率第一，为41.4%，且商户进行手机POS收单基本不存在额外的购置成本，双方的合作将提升拉卡拉用户规模和活跃度。

而作为首家开通数字人民币受理服务的支付机构，按照数字人民币的运营体系设计，商业银行承担向公众兑换数字人民币的职能，拉卡拉等第三方支付机构可承担流通的服务，这将助力其更为迅速地扩大业务覆盖范围，提升市占率。

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对标Square

拉卡拉的资本价值尚待发掘

2019年4月25日，这位连续创业连续成功的企业家，孙陶然带着拉卡拉在深交所上市，成为首家登陆A股的第三方支付公司，上市首日股价大涨近44%。

目前拉卡拉股价徘徊在35元/股左右，市值在300亿上下浮动，对标大洋彼岸的美国支付公司Square，就资本市场的表现来看，拉卡拉还有很大的提升空间。

Square自2009年成立以来，由支付业务出发，结合复杂的软件和经济实惠的硬件，迅速占领了中小微企业，并积极布局B端和各类增值服务，如订阅服务，企业贷款、分期支付、即时转账等，致力于打造一个有凝聚力的商业生态系统。相比而言，拉卡拉在商业模式、服务对象、公司属性方面与Square有着高度相似。

不过，早于拉卡拉4年上市的Square在资本市场的表现更为惊人，2020年股价较年中最低点超涨7倍有余，市值跨过千亿美元大关，足以比肩美国大型银行，市净率（PB）则是拉卡拉的10倍之多。

除去中美不同的资本市场环境和近期Square被比特币火热行情加持等因素（公司以做市商的角色参与比特币交易）外，部分原因或来自拉卡拉被市场低估。

Square在2015年上市时，当年的营收只有82.3亿元，2019年营收增长到了334亿元。但上市后的Square一直处于亏损状态，直至2019年才扭亏为盈，在此之前为了止损公司还是转手了主营业务Caviar。

相比之下，拉卡拉更早取得稳定盈利，2015年净利润首度转正，为1.24亿元，2017-2019年间净利润年复合增长率31%。毛利率指标上，2019年Square毛利率为40.1%，拉卡拉高出4个多点，达到44.43%。

东吴证券研究所认为，Square估值持续上涨的背后有两大推力。一是公司大客户占比不断提升，交易流水的天花板及衍生增值服务的空间提高；二是增值服务快速增长，整体毛利率提升使得盈利能力加强。

Square的财务数据显示，2013年-2019年，公司的支付交易占营收比例从79%下降至65%，订阅与服务从不足1%增长至22%。2020年Q1-3，因为比特币收入大增，支付交易占比大幅下降至37%。

拉卡拉的战略路径和Square不谋而合，同样在减少对支付业务的依赖，加大对增值业务的拓展。

2020年上半年，拉卡拉以增值业务为主的商户经营收入占比较2019年末提升3个点，达12.05%。参考Square，虽然占比不大，但也意味着未来拉卡拉商户经营收入有着巨大的成长空间。

2019年年报中，拉卡拉表示要争取在三年内将商户经营业务的利润贡献占比提高到50%。

华泰证券测算，对标Square，假设拉卡拉中期付费率空间达到0.2%，根据公司2019年商户流水3.25万亿元，商户经营业务收入空间或达65亿元。

随着战略4.0深度推进，全维度赋能中小商户后能量释放，商户结构进一步优化，作为覆盖2200万商户的支付龙头公司，拉卡拉的业务能力将得到极大强化，随之在资本市场的价值也将被放大。

稳健的业务模式，加上极具潜力的成长赛道，让拉卡拉备受券商机构的关注。目前，中信建投、东吴证券、中国银河等纷纷上调拉卡拉2020-2021年的盈利预测，给与“买入”或“增持”评级。

（编辑：焦作站长网）

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